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招商证券-军工行业航空航天制造系列报告一外协

发布时间:2021-09-10 12:53   作者:IM体育APP

  招商证券-军工行业周报(0830~0905):半年报利润及现金流大幅好转,行业高景气度不断确认-2109…

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  报告认为,IM体育目前成飞地区外协加工主要沿数控加工、钣金成形、工艺装备、部件装配四大赛道展开。(慧博投研资讯)而构筑赛道壁垒目前主要依靠三大方式:特种工艺、组件集成,以及行业内生性的规模效应。当下我国军工产业整体供需形势趋近于美国1941年,整体表现为需求端大幅增长,但供给端产能及效率有待提升。对比当下美国,我国航空装备总数约3260架,不足美军的1/4,其中差距最小的的战斗机部分,我军共有1571架,总数约为美军的57。80%,但三代及三代以上战机比例仅为美军23。52%,整体差距依然明显。开放产业链外协体系成为行业发展的必然趋势。

  特种工艺、组件集成,以及行业内生性的规模效应构成行业的相对壁垒。相较于其他航空制造领域制造工艺,机加工等领域壁垒客观上低于锻造、铸造、以及新兴起的增材技术。目前上市公司构筑壁垒主要通过三种方式:特种工艺、组件集成,以及行业内生性的规模效应。

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  建议关注:行业内部竞争壁垒较高的爱乐达、利君股份,以及具有相对壁垒的华伍股份、成飞集成。

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  成飞外协供应商主要集中在数控加工、钣金成形、工艺装备,以及新开放的部件装配四大赛道。目前行业主要采用“来料加工”模式,相关步骤所需工时量可大体换算为公司主要成本/利润占整体加工步骤成本/利润比。目前铆接结构中钣金零件、数控加工、装配、表处热处工时量占比约为29%/15%/51%/5%;整体结构中约为18%/36%/39%/7%。考虑到部装为目前外协领域新增赛道,预计将成为产业链下一步增量的重点。

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  预计我国未来三年航空装备领域CAGR约为30%上下,而四代战机增速将快于行业增速,预计CAGR40-50%。然而需要注意的一点是,相较美国1941年,我国除去总装与设计外,与装备安全关联度较高的试飞、较为核心的零部件等领域预计不会开放外协,或外协比例较小。

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文章来源:IM体育APP

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